深耕江西民爆市场，布局军工新材料以及轨交自动化产业。公司是江西省内唯一一家民爆企业，经营事物的规模涵盖民爆一体化、军工新材料、轨交自动化及信息化产业三大领域。目前企业具有工业炸药产能17.4万吨/年，电子雷管产能2727万发/年，2023年工业炸药产量排名全国第九。公司是民爆企业中泛民爆类业务布局比较广泛的公司，军工新材料涉及钨基材料、钽铌氧化物等；此外，公司在轨交自动化领域总实力全国前三，是国内高氯酸钾行业标准第一起草和修订单位。近几年公司营收和业绩保持平稳增长，2016-2023年，公司营收从4.72亿元提升至25.41亿元，CARG为27.19%；同期归母净利润从1.01亿元提升至3.05亿元，CARG为17.1%。

  江西民爆需求相对旺盛，为公司贡献稳定利润。2020年以来多种有色金属如铜、金、钨等价格不断走高，2024年上半年江西省十种有色金属产量达129.62万吨，同比增长5.8%，同期中国有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比提升43.50%。当前有色金属采选业正处于高景气周期，对民爆制品的需求形成强力支撑；此外，江西省内规划或正在建设浙赣粤运河、长赣高铁等多项基础设施，利好公司的民爆一体化业务持续扩展，据中国爆破器材行业协会数据，2024年上半年江西省工业炸药产量7.21万吨，同比增长9.75%，增速明显高于全国整体的-2.96%，民爆业务是公司稳定的利润来源。

  多个泛民爆业务经营情况向好，未来成长潜力可期。公司高氯酸钾产品定位高端，产能拟扩产至2万吨/年，并与公司的小型固体火箭发动机、安全气囊点火具等多项业务存在较强的协同效应。军工新材料方面，子公司拓泓新材和三石有色生产的钽铌氧化物，随着新产能的逐渐爬坡，公司钽铌业务的营收规模和盈利水平有望更上一步台阶；子公司澳科新材专注于钨合金新材料研发与推广，上半年钨基新材料和丝团产品新签合同额达4096万元，超过过去三年钨基材料的营收总和；此外，公司公告拟投建含能材料项目，有望打开公司长期发展空间。轨交自动化及信息化业务方面，太格时代作为我国轨交自动化领域总实力全国前三的企业，自2022年计提商誉减值以来，盈利水平持续改善，2024年上半年总利润同比增长48.09%。

  风险提示：下游采矿业需求没有到达预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展没有到达预期风险等。

  结论：在“秋旺”等季节性因素驱动下，9月PMI总体回暖，但制造业和非制造业表现分化。制造业产需同时改善，带动价格、就业企稳。但需要指出，当前基本面的核心逻辑依然是“投资”与“消费”割裂带来的有效需求不足。

  前瞻地看，9.24三部门联合发布会以及9.26中央政治局会议后，预计四季度宏观政策将持续加力，有望以长期资金市场为枢纽，提振预期和信心，进而改善社会总需求、促进供需进一步平衡、推动价格温和回升。

  旺季制造业生产、需求双双修复，但生产回升幅度快于需求，产需缺口仍在走阔。从相对变化看，生产与需求同步改善，“产需差”边际走阔：一方面新订单出现企稳（+1.0pct），另一方面生产快速回稳（+1.4pct），“产需差”相应走阔0.4pct至1.3pct。从绝对水平看，生产在连续4个月的下滑后，终于反弹至“荣枯线）；从“三大需求”看，分化则较为显著：仅新订单（+1.0pct至49.9）有所企稳，新出口订单（-1.2pct至47.5）、现有订单（-0.7pct至44.0）仍在下滑，且三者均位于收缩区间。

  原材料呈现主动补库，价格指标显著企稳。库存方面，随着产需同时改善，企业生产提速带动原材料库存低位企稳（+0.1pct至47.7），销售回升下成品库存边际下降（-0.1pct至48.4）。与此同时，价格指标呈现回升信号，但总体仍处于低位。投入品涨幅小于产出，有助于稳定企业成本。进价低位回升（+1.9pct至45.1），有色、黑色、化纤、专用设备和非金属改善明显；出厂价格回升幅度略大（+2.0pct至44），电气机械、有色、黑色、金属等较为突出。

  9月非制造业PMI再度走弱，韧性大多数来源于建筑业。服务业PMI小幅回落（-0.3pct至49.9），但主要的两个大类——消费性服务业和生产性服务业仍保持韧性。建筑业PMI总体稳定，但新订单仍在持续回落。9月建筑业的支撑大多数来源于房屋建筑业在低位企稳（+7.8pct至50.7），而土木工程（-4.0pct至53）、建筑安装装饰及其它建筑业（-15.5pct至45.4）震荡较为明显。

  中观行业表现分化，制造业景气行业数量增加、非制造业下降。15个制造业行业中9个（60%）位于景气区间，较前月（40%）有所改善，有色金属、石油加工、通用设备、化学原料等表现相对较好。19个非制造业行业中8个（42.1%）位于景气区间，较上月的13个（68.4%）有所减少。运输物流（邮政、道路运输、航空运输）及通讯网络（电信传输、网络软件）等表现相对较好。

  2024年国庆节假期为10月1日至10月4日，期间海外金融市场共经历4个交易日，我们对假期海外主要资产表现及重大新闻热点作出了梳理回顾。

  2024年9月国内宏观经济数据将在2024年10月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2024年9月主要经济数据的预测值。

  结论：9月国内经济出现企稳回升的迹象。预计9月国内CPI环比约为0.2%，CPI同比持平上月的0.6%；9月PPI环比或约为-0.3%，PPI同比回落至-2.5%；预计9月工业增加值同比持平上月的4.5%；国内社会消费品零售总额同比小幅上升至2.2%；固定资产投资累计同比持平上月的3.4%；国内美元计价的出口同比或回落至6.5%左右。

  海外方面，上周（9月23-29日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为46.7%，降息50BP的概率为53.3%。

  国内流动性方面，上周国庆长假叠加跨季，央行加大流动性投放力度呵护，并重启14天逆回购。此外，央行在9月24日联合新闻发布会上公布的全面降息+大幅降准政策均在上周内落地，带动资金面进一步宽松。国信货币政策力度指数较前一周（9月16日-9月22日）上升1.99，位于103.80。其中价格指标贡献75.73%，数量指标贡献24.27%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度和R001利率下行支撑，DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成支撑。

  央行公开市场操作：上周（9月23日-9月29日），央行净投放流动性1407.0亿元。其中：7天逆回购净投放-14603.0亿元（到期18024.0亿元，投放3421.0亿元），14天逆回购净投放13010.0亿元（到期0亿元，投放13010.0亿元），MLF净投放3000.0亿元。本周（9月30日-10月6日），央行逆回购将到期3421.0亿元，其中7天逆回购到期3421.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（9月30日）央行7天逆回购净投放520.0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为16951.0亿元。

  银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.20万亿，较前一周（9月16日-9月22日）减少0.14万亿。隔夜回购占比为74.2%，较前一周（76.4%）减少7.7pct。

  债券发行：上周政府债净融资8658.1亿元，本周计划发行1210.3亿元，净融资额预计为1210.3亿元；上周同业存单净融资2341.5亿元，本周计划发行43.1亿元，净融资额预计为-537.7亿元；上周政策银行债净融资1060.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-30.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-682.8亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资-624.3 亿元（其中城投债融资贡献约58.63%），本周计划发行58.8 亿元，净融资额预计为-826.4亿元。

  汇率：上周五（9月27日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（9月20日）上行0.54至98.50。同期美元指数下行0.31，位于100.42；美元兑人民币在岸汇率下行0.04，位于7.02；离岸汇率下行0.06，位于7.00。

  国内热门主题：(1)华为HarmonyOS NEXT操作系统即将开启公测：HarmonyOS NEXT从操作系统内核、文件系统，到编程语言、编译器、编程框架，再到设计系统、集成开发环境，以及 AI 框架和大模型等，实现了操作系统核心技术的自主可控，同时，鸿蒙 NEXT 具有原生智能、原生安全和全场景覆盖三大独特优势。 (2)鸿蒙PC：华为后续将会推出搭载鸿蒙系统的 PC 产品。(3)国产光刻机：工信部公开推广两款国产DUV光刻机，其中氟化氩光刻机显示为分辨率≤65nm、套刻≤8nm；氟化氪则显示分辨率≤110nm、套刻≤ 25nm。(4)商业航天：9月11日，蓝箭航天空间科技股份有限公司（简称蓝箭航天）自主研发的朱雀三号VTVL-1可重复使用垂直起降回收试验箭，在我国酒泉卫星发射中心圆满完成十公里级垂直起降返回飞行试验，标志着中国商业航天在可重复使用运载火箭技术上取得重大突破。

  国内政策关注：(1）国家数据局就《关于促进数据产业高水平发展的指导意见》公开征求意见。其中提到研究制定《国家数据标准体系建设指南》，加快推进数据资源、数据技术、数据流通利用数据基础设施等标准规范研制。加强国际国内数据标准衔接，热情参加国际数据治理规则制定。（2）工信部印发《关于推进移动物联网“万物智联”发展的通知》, 《通知》立足移动物联网产业高质量发展节奏、各行业领域移动物联网应用现状，明确了移动物联网发展目标。

  风险提示：(1)人工智能技术发展前途不明朗；(2)产业政策落地节奏不确定性；(3) 文中所提及的上市公司仅做统计汇总，不形成投资建议。

  成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度转为上涨的趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上涨的趋势，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势。

  赚钱效应改善明显。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为8.54%，相比前值上升4.50个百分点。全A涨跌中位数为12.99%，较前值上升12.12个百分点。Top25%分位数为16.45%，较前值上升13.81个百分点。Top75%分位数为10.37%，较前值上升11个百分点。

  行业换手率大幅度的增加。上周换手率最高的三个一级行业为：社会服务（24.49%）、计算机（23.12%）、传媒（17.12%）。上周换手率最低的三个一级行业为：石油石化（1.75%）、银行（1.86%）、交通运输（4.16%）。

  机构调查与研究强度降低。从行业层面的机构调研强度看，机械设备（7.63%）、电子（6.81%）、医药生物（6.04%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，沪深300的调研强度最大，为0.89。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了2.93。

  股市资金净流入。上周股市资金净流入3238.49亿元，较前值增加2806.20亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加243.40亿元；（2）重要股东增持15.05亿元；（3）ETF流入2833.23亿元；（4）新发偏股基金197.26亿元；（5）IPO3.87亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持38.62亿元；（8）ETF流出7.95亿元。

  从资金流入流出来看，上周ETF净流入最多为2794.61亿元。较前值，各分项的变化为：（1）融资余额增加272.11亿元；（2）重要股东增持增加9.77亿元；（3）ETF流入增加2385.30亿元；（4）新发偏股基金增加169.13亿元；（5）IPO减少2.05亿元；（6）定向增发增加0.00亿元；（7）重要股东减持增加33.94亿元；（8）ETF流出减少1.77亿元。

  资金流出风险降低。上周限售解禁家数为102家，较前值增加45家。限售解禁市值为426.69亿元，较前值增加104.87亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为163.91亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：基础化工（128.33亿元）、计算机（64.24亿元）、建筑装饰（49.69亿元）。有7个行业没有限售解禁出现。

  风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

  国内ESG公募基金规模及资金流动：根据windESG基金统计口径，截至2024年6月末，国内现存545支ESG基金，最新可得规模为5149亿元，总体规模相较于2024年3月末减少54亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为420亿元，占比为8.15%；ESG策略基金规模为1149亿元，占比为22.32%；环境保护主题基金规模为2022亿元，占比为39.27%；社会责任主题基金规模为1304亿元，占比为25.33%；公司治理主题基金规模为253亿元，占比为4.92% 。2024年2季度，国内ESG基金单季度资金净流入为100.19亿元。其中，纯ESG基金，ESG策略基金，环境保护主题基金、 社会责任主题基金分别净流入39.2亿元、6.97亿元、-80.77亿元、128.07亿元。

  国内ESG基金本月业绩：国内ESG基金普遍为正收益，2024年9月，国内ESG基金大部分取得正收益，收益平均数及中位数分别为13.48%和15.37%。ESG基金内部走势分化，其中股票型基金涨幅相对较大，债券型基金表现靠后，被动指数型基金表现亮眼。

  学术前沿： Huang等（2024）通过实证研究发现绿色信贷可抑制银行信贷流向污染密集型企业。李全等（2024）实证发现ESG优势对企业增加创新投入具有非常明显的推动作用,并且这种影响在融资约束较低的企业中尤为突出。刘艳霞等（2024）发现企业良好的 ESG 表现对应计盈余管理和真实盈余管理有明显的抑制作用。企业良好的ESG表现通过缓解委托代理冲突和增强外部监督两条路径抑制盈余管理行为。张跃军等（2024）发现市场对 ESG 绩效良好的企业给予其股票收益上的正面反馈。

  风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济稳步的增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动。

  节前政策脉络与市场行情：情绪驱动的短期快速上涨行情。9月24日以来多项重磅政策落地，货币政策方面包括降准、降息、设立证券基金保险互换便利(5000亿)以及创设回购增持再贷款(3000亿)；地产政策方面包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；长期资金市场政策方面包括推动中长期资金入市、并购重组六条、市值管理指引。A股方面，9月24日至9月30日创业板指领涨，涨幅高达42.1%，港股方面，9月24日以来恒生科技上涨超过40%，可选消费、医疗保健、恒生小盘股、恒生地产建筑业上涨超过30%。

  中期视角：分子端改善提振盈利，三季报业绩仍有待观望。1）供需格局优化是盈利起步的基础，当前盈利处于复苏波折期，商品房“优化增量，消化存量”转为“严控增量、优化存量”，有助于居民部门主要资产价格的企稳，也为后续企业部门盈利复苏奠定基础；2）广义货币指数提示信用拐点出现，社会信用状况或将持续改善。在前期超跌的情况下，股票类资产弹性更高，而债市受跷跷板效应影响，近期跌幅较大，货币和信用体系指向：股票债券/商品；3）单月数据分析来看，8月份工业公司利润同比增速回落，数据结果和托底政策出台的时机吻合，逆周期调控政策加码正当时。从产业链上中下业数据出发，利润均有转弱，在PPI负增长的拖累下三季报的业绩仍有待观望，9月上游周期景气度占优。

  当前市场估值和情绪如何看：修复进程较快，绝对估值不高，情绪偏向亢奋但距离历史顶部仍有较大空间。1）修复进程上，A股估值修复进程较快，3年分位数向上修复近40个百分点，一级行业估值修复幅度较突出的有家电、餐饮、TMT，大金融估值水位偏高；2）绝对估值层面，当前PB与2022年4月-7月反弹中段更接近；3）换手率快速抬升，成交额破2.5万亿，流通市值换手率距历史大顶仍有1个百分点以上空间；4）港股情绪反扑更为剧烈，恒指成交额突破5000亿，20日移动均线亿，恒指、恒科、恒生地产成分股卖空比例接近年内最低水平，空头回补势头迅猛，内外资共识一致性增强，节后超买趋势延续性或为重要观测指标。

  AH性价比之辩：溢价指数重回130-135，择时框架指向A股占优。1）港股9月中底部区间恒指、恒科对应的估值分别为8.5、20.8倍，未来一年潜在赔率较高，当前已收敛至“正负对称”区间。A股当前估值水平潜在赔率弹性略有优势；2）基于AH溢价的中短期择时框架于9月19日切换至A股，7月22日至9月19日模型指向港股占优期间，万得全A收跌7.36%，恒生指数收涨3.41%，模型超额超过10%；3）从股债性价比角度看，A股完成估值修复后的股债性价比仍位于均值-一倍标准差以下，分母端挂钩美债利率的港股股债性价比指标更为敏感，从“均值-一倍标准差”修复至“均值+一倍标准差”以上。

  配置策略：弹性品种+估值底线）弹性品种方面，恒生汽车、恒生消费股价修正幅度适中，非银沿AH相对性价比自下而上筛选，恒生科技关注前向估值边际变化，A股业绩估值匹配度高的光学光电子、半导体持续关注；2）PB、PCF、市值/总资产(含现金)三大指标处于相对低位的包括有色金属、机械设备、电力设备、美容护理、餐饮、医药、计算机、公用事业等；3）增量资金注入，推升核心宽基确定性机遇，ETF建仓过程关注A500成分，双创、中证1000短期弹性略占优。

  风险提示：海外地缘冲突风险，全球流动性方向不确定，本文个股仅作为复盘梳理，不涉及主观意见及推荐

  信用环境方面，8月我国新增社融30311亿元，高于万得一致调查值（27044亿元）。其中新增人民币贷款9000亿元,高于万得一致调查值（8850亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍处下行区间，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用拐点出现，社会信用状况或将持续改善。当下政策利好频频释放，股票分子分母端同时放松，财政政策空间仍有支撑前景。在前期超跌的情况下，股票类资产弹性更高，而债市受跷跷板效应影响，近期跌幅较大，货币和信用体系指向：股票债券/商品。

  股市反弹得到兑现，后市关注政策对基本面传导。在上期月报中，我们提出A股9月份走出反弹行情，货币与信用组合兑现。展望后市，政策对A股的指引仍是关键，地产、货币、财政等一系列组合拳有望提振A股情绪，结构上关注分母端弹性较强的大盘成长方向。

  政策利率有望再度下调，债市博弈需等待契机。在本轮政策刺激中，货币宽松是重要方向，持续的流动性改善可以期待。但对债券类资产而言，前期超涨较多，短期跷跷板效应或将放大价格波动，建议等待时机逢低配置。

  中美降息接力，中国资产的价值重估或将放大人民币吸引力。现阶段，中美降息进程较为同步，人民币汇率受益于出口结汇和中国资产上涨，后续人民币资产或呈现震荡升值走势。

  资产轮动效应下，商品价值或将迎来重估。在政策提振基本面的方向下，贵金属等安全类资产或将迎来重估，而周期相关的资源品如铜、铁、螺纹钢等或将受益于政策方向。

  稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%；。

  根据9月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、汽车、医药生物、建筑装饰、非银金融、有色金属、社会服务等。

  根据我们的全球资产配置模型，10月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(12.19%)、德国(12.95%)、法国(13.71%)、英国(1.52%)、日本(0.76%)、越南(12.19%)、印度(12.95%)、中国香港(13.71%)。余下20%比例按模型假设配置无风险收益产品。

  风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）海外地理政治学事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。

  互联网行业2024年10月投资策略：互联网巨头进入高质量增长阶段，股本数量将持续下降

  9月行情回顾：9月恒生科技指数涨幅为25.07%，纳斯达克指数涨幅为2.29%。个股方面，哔哩哔哩、京东集团、美团为本月港股表现前三的股票，单月涨幅为59.4%、41.8%、39.3%。从市盈率看，截至2024年9月30日，截至2024年9月30日，恒生科技指数PE-TTM为25.53x，处于恒生科技指数成立以来29.03%分位点。

  互联网行业动态：1）游戏：9月国产游戏版号下发，腾讯、三七互娱等公司旗下共109款游戏获批；2）金融科技：8月支付机构备付金同比上升2.8%；3）电商：抖快针对多个类目商家推出降佣免佣政策，淘宝天猫上线）本地生活：快手与美团战略合作续签，抖音到家业务全面整合至抖音电商；5）广告：24年7月广告市场同比增长3.3%；6）短视频：合理分配流量激励短视频创作。

  10月投资策略：受益于美联储9月开启降息周期，和我国政治局会议后推出的系列积极政策，恒生科技指数向上迅猛突破。我们大家都认为互联网巨头将持续走出三年股价底部，并且进入到明确的股本数量下降期。今年初以来，我们判断港股互联网公司经营层面迎来明显筑底，新阶段巨头的经营特点整体呈现：更加聚焦主业、发展高毛利业务；通过组织架构整合提升经营效率；同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块。回顾九月，又出现几个重要事件，标志着行业进入全新的高水平质量的发展阶段：1）阿里巴巴正式完成三年反垄断整改，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展；2）近期腾讯、阿里、京东等平台宣布开展生态相互连通，意味着互联网行业逐步从跑马圈地的快速增长期进入稳定增长阶段，将满足更广泛消费者的需求，对各家平台的收入利润增长都将有正向促进作用。因此，后续如果板块出现阶段性因情绪过热带来的回调，我们提议增加港股互联网板块的仓位配置。

  风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速没有到达预期的风险等。

  互联网行业快评:电子商务行业点评-直播电商迎来规范发展新阶段，预计双11阿里京东GMV增速趋近大盘

  近日电子商务行业发生多起重点事件：1）电商主播小杨哥涉及虚假宣传被罚没6894.91万元并限期整改；2）平台间相互连通趋势明显，9月12日起淘天平台向全体淘宝、天猫商家逐步开放微信支付，将于 10 月中旬正式接入京东物流，京东预计在双11前夕正式接入支付宝支付；3）2024年淘天、京东等平台公布双11大促打法和节奏。

  国信互联网观点：1）直播电商回归电商本质，发展进入新阶段。未来直播电子商务行业将走出野蛮发展阶段，逐步回归电商本质，提升优质商品触达消费者的效率，而不是给制假售假大开方便之门。伴随政府及平台加强对带货达人监管，部分头部达人停播或减少直播场次，直播电商增长空间将进一步被压缩，我们预计直播电商高增长时代即将结束，电商竞争重新回归货架场。2）平台间相互连通趋势明显：我们大家都认为互联网行业逐步从跑马圈地的快速增长期进入稳定增长阶段，平台相互连通既能满足更广泛消费者的需求（如老年人习惯使用微信支付，淘宝接入微信支付后老年人在淘宝购物将更方便快捷），也能帮助平台获得相应增量，对各家平台的收入利润增长都将有正向促进作用。3）整体看今年双11各平台大促周期进一步加长，更强调为商家拓流降本，预计阿里京东GMV增速趋近大盘：今年双11销售周期更长，除用户券补外，各平台推出更多商家端减免和补贴帮助商家降本提效；平台GMV增速看，我们预计淘天京东GMV增速趋近大盘，多多抖音份额继续提升但提升速度显著放缓。

  传媒板块本周表现：行业上涨15.28%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（9.20-9.27）传媒行业上涨15.28%，跑输沪深300（+15.88%），跑输创业板指（+21.92%）。其中涨幅靠前的分别为果麦文化、智度股份、新华传媒、旗天科技等，跌幅靠前的分别为ST惠程、ST凯文、华扬联众等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第9位。

  重点关注：字节跳动发布豆包视频生成模型，谷歌Gemini1.5 数学反超GPT o1预览版，国庆档目前定档影片已有10部。1）9月24日，火山引擎科技有限公司隆重推出了豆包视频生成模型，分为PixelDance和Seaweed两个版本；2）9月25日，谷歌Gemini 1.5迎来重大升级，此次更新的有两个型号：Gemini-1.5-Pro-002和Gemini-1.5-Flash-002。对于1.5pro（输入和输出都小于128K），降价幅度大于50%；速率限制提升2-3倍；输出速度提高2倍，延迟降低3倍；更新了默认过滤器设置；3）截至9月29日，国庆档定档影片已有10部，其中《749局》、《浴火之路》和《志愿军》等人气较高。

  本周重要数据跟踪：9月电影票房突破13亿元。1）本周（9月21日-9月27日）电影票房2.59亿元。票房前三名分别为《野孩子》（4,855.48万，票房占比18.70%）、《出走的决心》（4,147.95万，票房占比16.00%）和《荒野机器人》（2,462.17万，票房占比9.50%）；2）综艺娱乐节目方面，《披荆斩棘第四季》、《喜剧之王单口季》、《心动的信号第七季》、《盲盒旅行局》和《下一战歌手》排名居前；3）游戏方面，2024年8月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《‌PUBG MOBILE》和动视暴雪 & 腾讯《使命召唤手游》。

  纺织服装10月投资策略暨三季度业绩前瞻：运动及大众休闲标的领涨，窗口期关注业绩稳健低估值标的

  行情回顾：9月A股、港股大盘全面反弹，纺服板块涨幅超过11%，港股运动及A股大众休闲品牌标的领涨，其中森马服饰、海澜之家、富安娜、安踏体育、李宁、滔博9月股价涨幅大于20%。

  行业近况：1）品牌服饰：8月服装社零同比下降1.6%，环比7月降幅收窄。8月女装、家纺行业电商增速较高，运动户外行业电商持续保持正向增长。9月各品牌线月趋势，近一周有小幅改善，预计主要与北方气温下降带动秋装消费需求有关。2）纺织制造:宏观层面，8月越南纺织品及鞋类出口维持高增长，分别同比+22.6%和12.2%；8月中国纺织品出口同比上升4.5%，服装/鞋类出口同比下降2.7%/5.5%。国内纺织制造景气度高，截至9月20日，盛泽地区织机开机率为78.3%，环比上月+10.4%。微观层面，8月大部分代工台企实现同比增长加速。

  三季度业绩前瞻：1）品牌服饰：三季度国内服装消费需求、尤其线下客流持续疲软，我们预计三季度品牌服饰收入增长环比将进一步降速，同时受经营负杠杆影响、销售费用率普遍提升，进而净利率承压，但各品牌通过或线上渠道增长、或成长期子品牌增长，以及成本费用控制，降幅基本可控，有望好于行业整体表现。2）纺织制造：三季度纺织制造企业订单延续高景气度，优质制造企业收入端预计仍保持双位数增长增速。利润端预计受产能利用率带动毛利率维持在较高水准，汇兑收益影响较二季度收窄、费用率普遍稳定，非经因素将带来不同方向的扰动。

  近期公告与新闻：A股方面，稳健医疗发布对外股权投资公告，收购美国医疗耗材和工业防护企业GRI。美股方面，耐克宣布Elliott Hill将接替John Donahoe出任集团总裁兼首席执行官。

  百度搜索指数：9月进入换季期，休闲品牌百度搜索指数整体提升，运动品牌随着奥运结束热度环比回落。1）运动品牌中，高端户外运动品牌始祖鸟热度环比提升，推出科技棉服Atom Hoody,将保温和运动融合，满足户外运动的保暖需求；其余品牌随奥运结束热度降温。2）休闲品牌中，波司登/大平鸟/全棉时代/森马/巴拉巴拉/Dazzle/江南布衣热度环比提升，随着天气转凉，各休闲品牌围绕秋天换季进行营销，波司登百度指数热度环比大幅度上升，推出创新的叠变系列轻薄羽绒服，可一衣三穿，适应0℃至20℃的气温变化；森马在9月换季期间推出适合早秋的开衫、卫衣、长袖T恤等产品；Dazzle积极推销秋日针织衫，并于9月24日正式对外发布冬季系列。

  运动社区：安踏、特步虎扑讨论热度提升，识货平台运动品牌整体销量回落、折扣加深。

  虎扑：9月安踏和特步虎扑讨论热度提升。李宁/耐克/安踏为前三位，分别环比-15/-89/+76条至233/211/143条，其中TOP1帖子浏览量分别是24.7万、61.4万、209.1万，安踏高热帖浏览量大幅度的提高，主要由于其篮球品类代言人欧文开启中国行引起讨论，耐克、阿迪的高热帖主要和其赞助的赛事相关。

  医药行业专题:2024年生物医药行业三季度业绩前瞻——业绩整体呈边际改善，关注院内及海外需求恢复

  整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济提高速度企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。

  Q3医药板块业绩前瞻：我们对A股医药生物行业44家公司2024年Q3业绩进行了前瞻预测，药品公司大部分呈现相对稳健增长，仿创结合公司需关注创新药的放量、创新药占比提升以及盈利能力的改善。器械公司中，设备业务为主的公司预计受到反腐及招标延后的影响，增长承压；耗材类公司增速较高，特别是骨科类公司预计迎来板块性业绩拐点；去年受到海外去库存影响的低耗、器械上游类公司业绩预计将实现同比及环比的进一步恢复。海外业务占比大的CXO公司在手订单及新签订单增速预计呈现逐季度恢复趋势；生命科学上游类公司利润端虽仍承压，但同比降幅收窄，需求端逐季度好转。医疗服务企业受到消费需求疲软影响，呈现内生个位数增长。

  细分板块投资策略：板块业绩有望见底回升，当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。展望24Q4，医药行业有望落地的重要政策/事件包括：1）11月医保谈判结果，打消市场近期对于医保局收紧纳入医保谈判的创新药品种的担忧；2）医疗设施更新政策陆续落地，招标陆续开启，为医疗设施公司25年业绩预期提供一定保障；3）安徽牵头的IVD肿瘤标志物集采的推进，预计国产IVD龙头公司有望通过集采提升市占率；4）美国大选尘埃落定，《生物安全法案》及关税等潜在担忧对于CXO、部分器械估值层面压制有望进一步钝化。

  风险提示：研发失败风险；商业化没有到达预期风险；地理政治学风险；政策超预期风险。

  医药生物行业2024年9月投资策略：板块Q2业绩环比改善，静待进一步企稳回升

  整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济提高速度企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。

  医疗器械24H1中报总结：医疗器械A股上市公司24H1业绩整体承压，细致划分领域表现有所分化。24H1医疗器械板块（118家样本标的）收入1196亿元（+0.6%），归母净利润222亿元（-5.8%），板块收入基本持平，利润端略有下滑，主要系受到行业整顿、23Q1新冠业务基数影响，以及设备更新政策影响24年上半年招投标节奏。其中，2024Q2医疗器械板块收入同比环比均实现增长，利润端环比增长，同比由于汇兑损益影响略有下滑。2024年上半年细致划分领域表现，耗材体外诊断设备，主要由于24H1院内诊疗及手术已实现同比及环比较好恢复，而设备招标在24H1同比下滑较多，行业需求受到短暂抑制。

  CXO行业24H1中报总结：2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的快速地增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。

  生命科学上游24H1中报总结：24H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+7.5%/-30.0%/-37.2%（2024Q1同比增速分别为+3.6%/-39.2%/-49.6%），营收同比增速扩大，利润端虽仍承压，但同比降幅收窄；从收入区域来看，24H1国内营收整体持平，海外营收同比+31%。2024H1板块整体毛利率为45.7%（-6.4pp），预计主要为新增固定资产带来的折旧、常规业务价格波动及产品/服务结构变动等因素，22~23年为上游企业CAPEX投入高峰期，目前大部分企业在建工程已逐步转固，随着新设施产能爬坡，预期毛利率有一定的改善空间。预计Q3开始，随着货币政策转向，Biotech亦需要融资推进更多管线，板块经营情况有望逐季度改善。

  风险提示：研发失败风险；商业化没有到达预期风险；地理政治学风险；政策超预期风险。

  当地时间9月30日，美联储主席鲍威尔在美国全国商业经济协会发表讲话。讲线月FOMC会议后的信息，并再次向市场释放出“11月将降息25bp”的观点。此前，衍生品市场成交价隐含的降息预测是“11月降息50bp”。

  随后，就业数据进一步打击市场的降息预期：10月2日，新一期ADP就业人数公布，最新值为14.3万人，明显高于前值的10.3万人。10月4日，非农就业数据公布，新增非农就业人数为25.4万人，明显高于前值的15.9万人，以及一致预期的14.4万人；失业率报4.1%，低于前值和市场一致预期的4.2%。

  本周之后，市场的降息预期快速与美联储看齐：目前，衍生品市场隐含降息预期为11月有97%的概率降息25bp；一周前，市场预期是11月有47%的概率降息25bp，53%的概率降息50bp。

  本周的前四个交易日中，市场走势偏弱。但强劲的非农就业数据某些特定的程度上弱化了衰退预期，令市场的风险偏好快速拉升，在周五显著提振了股票市场。当前的市场走势不构成显著的买入或卖出信号，因此我们从大盘层面建议持有观望。

  中观方面，市场大致上可以分为经济基本面交易（以大盘为主）和降息交易（以中小盘为主）。本周，衰退交易和降息交易退坡，利好大盘风格，利空中小盘风格。然而，市场的降息预期发展至目前的11、12月各降息25bp，在我们看来已经出清了大多数风险。从基本面角度来看，我们仍就看不到可靠的美国进入衰退的征兆；从利率角度看，我们仍就相信利率的稳步常态化是必要的。

  本周，恒指涨10.2%，恒生综指涨10.8%。风格上，小盘（恒生小型股+16.2%）＞中盘（恒生中型股+14.6%）＞大盘（恒生大型股+9.9%）。

  多数概念指数上涨，表现居前的有恒生互联网（+19.3%）、恒生创新药（+16.9%）、恒生汽车（+13.8%）、恒生高股息（+11.8%）；下跌的有恒生公用事业（-1.1%）。

  港股通行业中，全部30个行业上涨。涨幅居前的行业有：综合（+33.1%）、消费者服务（+23.5%）、非银行金融（+18.8%）、建材（+18.4%）、家电（+16.5%）。

  港股通个股在上周迎来罕见的资金大幅流入后，在本周迎来了资金进一步大幅加速流入，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为——93.8亿港元/日，上周为+47.7亿港元/日，近4周平均为+27亿港元/日；近13周平均+4.5亿港元/日。

  分行业看，全部30个行业资金流入。资金流入量较大的行业有：非银行金融（+27.1亿港元/日）、消费者服务（+11.9亿港元/日）、房地产（+11亿港元/日）、传媒（+7亿港元/日）、医药（+6.2亿港元/日）。

  结构上，20个行业EPS预期上修，5个行业EPS预期下修，4个行业基本不变。上修幅度领先的行业有：轻工制造（+1.8%）、电力设备及新能源（+1.2%）、商贸零售（+1.1%）、计算机（+0.9%）、电子（+0.7%）；业绩预期下修幅度较大的行业有：钢铁（-105.8%）、建筑（-0.5%）、传媒（-0.4%）、纺织服装（-0.1%）、银行（-0.1%）。

  我们认为，在到达目标价之后，继续的上涨是可能的。当前，港股处于牛市中等情绪水平，考虑到强有力的政策催化带动外资长线资金涌入，情绪诚然有进一步的释放空间。投资者仍可以用手中已有头寸博取更大收益。

  中观上，我们提议坚守优质的大盘蓝筹公司和各类行业龙头，包括：互联网、整车厂、消费电子、创新药等；另推荐基本面受益于降息的恒生香港35。

  风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

  美国降息周期开始。目前显示美联储在降息50BP后，未来一年将降息160BP，降息空间充裕，这将逐渐缓解当下美国经济数据走弱的境况，再融资抵押贷款申请指数的上升、实际时薪的上涨都是一些早期、积极的信号。企业盈利端，标普业绩被小幅下修，纳指则依然保持上行趋势。我们估计随着美联储的降息，美股3季度的调整也将迎来尾声，并于4季度重拾升势。此外，降息周期中将非常有助于A股与港股吸引更加多的海外资金。

  9.24开始的一揽子政策预示着新一轮牛市的开始。9月24日国新办发布会提及的降准、降房贷首付比例、以及创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等政策为市场注入活力。9月26日中央政治局会议提及的加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振长期资金市场、加大引资稳资力度等内容为更是为长期资金市场后续的预期向好指明了方向。

  我们从中周期观察上证指数，从2019年1月的2440点-至2024年2月的2635点的震荡期已结束，9月的政策为A股翻开了新的一页——一个自2024年开始的新一轮牛市正扬帆启航！

  1、恒生科技：网络公司中报表现优异，且龙头公司持续回购，提升股东回报比例，恒生科技也是在重点指数中业绩上修比例最大的；

  2、创新药、金融、高股息：创新药、大金融（保险、券商、银行）、高股息中报业绩上修比例较大。其中创新药是成长性较好的板块，也值得着重关注，券商、保险则代表了大盘的贝塔，在上涨期弹性优于大盘；

  3、汽车、消费、地产：汽车、消费、地产目前还在预期驱动中，我们倾向在业绩上修名单（见正文）中寻找标的，因为板块业绩的全面跟上在大多数情况下要1-2个季度的时间；

  风险提示：地理政治学的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。

  电新行业周报:风电/电网产业链周评（10月第1周）-全年海风招标同比转正，业绩窗口期重视电网板块确定性

  2024年至今，全国风机累计公开对外招标容量76.7GW（+44%），其中陆上风机公开对外招标容量70.3GW（+49%），海上风机公开对外招标容量6.4GW（+6%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,392元/kW。2023年全年，全国风机累计公开对外招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开对外招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开对外招标容量8.6GW（-46%）。

  根据中国风电新闻网的统计，2024年1-8月我国12家风电整机制造商合计中标规模103.39GW（国内项目，不含框架招标），其中中标规模前三的企业是金风科技（19.0GW）、运达股份（16.8GW）以及远景能源（15.7GW）。

  2024年上半年陆风招标保持高景气，海风招标有望迎来放量拐点。7月以来黑色原材料价格呈现下跌走势，有利于下半年零部件盈利修复。国内海上风电开工蓄势待发，已核准项目容量超20GW，未来一年有望进入密集开工期。2025-2026年欧洲海风招标有望进入窗口期，国内海缆、管桩头部企业在海外供给吃紧背景下有望充分受益。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部，出口订单迅速增加提供远期盈利弹性。受行业需求和价格竞争因素影响，上半年风电企业业绩普遍承压，出口高占比企业业绩呈现较强韧性；下半年随着国内陆风、海风需求的环比好转和大宗材料价格下降，企业业绩有望环比显著改善。

  本周风电板块大幅上行，涨幅前三板块为轴承（+33.4%）、塔筒（+30.4%）和叶片（+27.7%）。个股方面，本周涨幅前三分别为新强联（+41.6%）、广大特材（+38.8%）和海力风电（+37.9%）。

  2024年8月，全国电源工程投资完成额为818亿元，同比+18.6%；全国电网工程投资完成额为383亿元，同比+65.1%。2024年1-8月，全国电源工程投资完成额为4976亿元，同比+5.8%；全国电网工程投资完成额为3330亿元，同比+23.1%。

  2024年7月30日，国家电网公司发布2024-2批次电能表和用电信息采集项目招标公告。本次招标总数量1640万台，同比-67%，环比-65%。2024年8月末，2024-2中标结果公示，总中标金额45.32亿元，同比-68%，环比-63%。

  预计2024年特高压/主网设备招标保持高位，25-26年延续高景气态势；“十五五”期间特高压/主网投资预计保持高位。下半年随着国网公司资本预算上修和南网公司设备更新政策的逐步落地，电网招标有望持续向好。新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高，建议关注配网相关设备后续需求变化。海外新能源发展、用电量增长、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期，中国企业海外渗透率提升空间巨大。电网企业上半年业绩普遍呈现稳健增长态势，下半年随着交付进入旺季业绩弹性有望进一步提升。

  本周电网板块大幅上行，涨幅前三分别为配电设备（+24.4%）、线%）。个股方面，本周涨幅前三分别为良信股份（+26.5%）、炬华科技（+24.5%）和万马股份（+24.2%）。

  风电：建议关注三大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）预期修复、出口空间逐步打开的海缆有突出贡献的公司；3）国内盈利筑底、出口加速的整机龙头。

  电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，着重关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）电力设备出海，着重关注变压器、智能电表、环保气体开关等环节；4）配电网升级改造，着重关注行业龙头。

  原材料价格大大上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

  电新行业周报:光伏产业链周评（10月第1周）-1-8月光伏新增装机同比增长24%，美国公布对东南亚四国光伏反补贴初裁结果

  主链方面，硅片价格开始走弱。P型方面，硅料、182硅片、182电池片、双玻组件价格环比持平。N型方面，硅料、高效TOPCon电池片、高效TOPCon双玻组件价格环比持平，182硅片价格下跌0.04元/片（0.005元/W）至1.08元/片（0.134元/W）。数据详见P6表1。本周N型硅料单W毛利约-0.007元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.093元；P型硅料单W毛利约-0.016元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.100元。

  本周电池及组件端辅材价格普遍下跌。本周，银粉价格下跌230元/kg至7930元/kg，受此影响，主栅正银价格下跌128元/kg至7613元/kg，细栅正银价格下跌128元/kg至7663元/kg，背银价格下跌86元/kg至5061元/kg。胶膜方面，EVA粒子价格下跌100元/吨至0.9万元/吨，EVA胶膜价格下跌0.24元/平至6.49元/平，POE胶膜价格下跌1.81元/平至7.03元/平。3.2mm光伏玻璃价格下跌0.50元/平至21.50元/平，2.0mm光伏玻璃价格下跌0.25元/平至12.65元/平。聚酯切片价格上涨100元/吨至6265元/吨。其他辅材价格基本不变。数据详见P11表4。

  2024年初以来累计招标134.3GW，同比-27%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。2023年全年累计招标293.8GW，同比+85%。

  组件出口方面，8月我国组件出口相对疲软。8月我国光伏组件出口23.4GW，同比增长19%，环比下滑5%。其中8月组件出口欧洲9.1GW，同比增长11%，环比下滑1%；8月组件出口印度1.73GW，同比增长92%，环比下滑1%。

  8月光伏新增装机16.46GW：根据国家能源局数据，8月我国新增光伏装机16.46GW，同比+3%，环比-22%；1-8月我国新增光伏装机139.99GW，同比+24%；截至8月末，我国光伏累计装机752.35GW，占发电装机总量的24%。

  美国公布对东南亚四国光伏反补贴初裁结果：当地时间10月1日，美国商务部宣布了其对来自东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）的晶体光伏电池（无论是否组装成组件）的反补贴税（CVD）调查的初步裁定，反补贴初裁的税率从不到1%到近300%不等，美国商务部计划在2025年2月公布反补贴（CVD）终裁结果，预计终裁关税率可能进一步提高。美国商务部对反倾销（AD）的初步裁定预计会在今年11月发布。

  TCL中环：综合考虑产业市场竞争态势、公司经营现状、未来的战略发展及资金资源情况等多重因素后，公司拟终止回购股份事项，原计划回购资金规模5亿元-10亿元，实际回购资金规模约6256万元。

  东方日升：公司与FOCUS及其控股股东Eneva S.A.就组件供应纠纷仲裁的裁决结果达成《和解协议》，公司同意支付共计7200万美元的和解金额，公司此前已基于谨慎性原则根据仲裁裁决结果全额计提预计负债，本次仲裁和解的相关事项对公司当期损益不构成重大影响。

  光伏板块大面积上涨，近两周申万光伏设备指数上涨33%。个股方面，近两周捷佳伟创上涨55.5%，东方日升上涨52.6%，晶盛机电上涨49.7%。

  【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。

  电新行业周报:锂电产业链双周评（10月第1期）-锂盐价格小幅回暖，国内企业加速海外布局

  国内企业加速海外产能布局：近日恩捷股份公告拟投资20亿元在马来西亚建设年产10亿平隔膜生产基地；万润新能公告拟投资约12亿元在美国建设年产5万吨磷酸铁锂正极项目。

  美国能源部拟拨款超30亿美元支持本土电池制造业：当地时间9月20日，美国能源部宣布向美国14个州的25个选定项目拨款超过30亿美元（折合人民币超211亿元），以促进在美国国内生产更先进的电池及电池材料。

  上汽通用汽车将携手宁德时代推出6C磷酸铁锂电池：9月25日，上汽通用汽车宣布将携手宁德时代推出行业首个6C超快充磷酸铁锂电池。明年起，该电池将在新升级的奥特能准900V高压电池架构中投入使用。

  国内新能源车：8月国内新能源车销量为110万辆，同比+30%、环比+11%；国内新能源车渗透率44.8%，同比+12.0pct，环比+1.0pct。1-8月国内新能源车累计销量为703.48万辆，同比+31%。

  欧洲&美国新能源车：9月，欧洲九国新能源车销量为22.98万辆，同比+6%、环比+82%；新能源车渗透率为25.8%，同比+2.7pct、环比+2.8pct。1-9月欧洲九国新能源车累计销量为158.53万辆，同比-4%。8月，美国新能源车销量为14.83万辆，同比+13%、环比+17%；新能源车渗透率为10.5%，同比+0.7pct、环比+0.5pct。1-8月美国新能源车累计销量为104.25万辆，同比+10%。

  锂盐价格近期出现小幅回暖，电芯报价稳定。本周末碳酸锂价格为7.57万元/吨，较月内低点上涨0.34万元/吨。三元正极报价延续下跌态势，磷酸铁锂正极较月内低点报价上涨0.07万元/吨，负极、隔膜本周报价稳定，电解液报价上涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.42/0.38/0.38/0.31元/Wh，较上周变动0.00/0.00/0.00/0.00元/Wh。

  【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

  电新行业周报:社会服务行业双周报（第91期）-增量政策助力改善服务消费预期，国庆出行及餐饮消费火爆

  板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨33.14%，跑赢大盘7.62pct。报告期内（9月23日-10月7日），国信社服板块涨幅居前的股票为海伦司（145.21%）、呷哺呷哺（115.49%）、同道猎聘（107.98%）、东方甄选（104.72%）、九毛九（102.43%）、科锐国际（70.36%）、君亭酒店（60.04%）、豆神教育（54.98%）、粉笔（53.45%）、BOSS直聘（52.91%）。

  行业新闻：近日中央人民银行宣布降准，降息，创设证券、基金、保险公司互换便利，股票回购增持专项再贷款等一系列增量政策，有望改善服务消费预期。上海近期决定面向餐饮、住宿、电影、体育等领域发放5亿元消费券。证监会就市值管理指引的征求意见稿公开征求意见。国庆假期铁路预计发送旅客1.75亿人次。中方决定对丹麦、塞浦路斯公民免签。美团调整业务架构，核心本地商业下成立“酒店旅行事业部”、“医药健康事业部”。东方甄选布局即时零售，试水线下智能售货柜。国庆假期餐饮消费火爆，假期首日海底捞顾客同比+5%。教育部国新办发布会聚焦全面推进教育强国建设，强调双减目的是双升。豆神教育预热其将于十月份发布的旗舰级AI新品。9月25日《中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》发布，指出强化宏观调控就业优先导向，把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标。

  港股通持股比例：社服港股核心标的海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶、天立国际控股均获增持。报告期内（9月23日-10月7日），海底捞持股比例增1.31pct至15.52%，九毛九持股比例增6.56pct至43.98%，海伦司持股比例增1.79pct至39.02%，奈雪的茶持股比例增10.47pct至51.40%，天立国际控股持股比例增1.89pct至29.64%。

  2024年9月SW半导体指数上涨22.51%，跑赢电子行业3.39pct，跑赢沪深300指数1.54pct；海外费城半导体指数上涨0.28%，台湾半导体指数上涨0.01%。从半导体子行业来看，模拟芯片设计（+26.04%）、数字芯片设计(+24.81%)涨跌幅居前；集成电路封测（+14.36%）、半导体设备(+18.13%)涨跌幅居后。截至2024年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为80.11x，处于近2019年以来的66.86%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为54倍和55倍；半导体材料估值最高，为97x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为18.45%。

  2Q24基金重仓持股中电子公司市值为3531亿元，持股比例为14.6%；半导体公司市值为2022亿元，持股比例为8.4%，环比提高0.9pct。相比于半导体流通市值占比3.6%超配了4.8pct。2Q24前二十大重仓股中，新增恒玄科技、雅克科技、中科飞测、瑞芯微，取代通富微电、芯源微、长川科技、峰岹科技。

  8月全球半导体销售额同比增长20.6%，DRAM合约价和现货价下跌，NAND现货价上涨

  2024年8月全球半导体销售额为531.2亿美元，同比增长20.6%，环比增长3.5%，连续10个月同比增长，创历史新高；其中中国半导体销售额为154.8亿美元，同比增长19.2%，环比增长1.7%。存储方面，8月DRAM合约价下跌，NAND Flash合约价持平；9月DRAM现货价下跌，NAND Flash现货价上涨。另外，根据TrendForce的数据，2Q24 NAND Flash产业营收环增14.2%至167.97亿美元，TrendForce预计3Q24 NAND Flash合约价环增5%-10%，产业营收环比持平。基于台股半导体企业8月营收数据，半导体各环节均同比增长，环比有增有减，其中IC封测、IC制造同比增幅较高。

  风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。

  电子行业月报: 能源电子月报：碳化硅车型持续增加，数据中心与汽车迎结构性增量

  新能源汽车：8月我国新能源上险乘用车功率模块中SiC MOSFET占比为14.9%，IGBT模块国产供应商占主导。

  主驱功率模块情况：IGBT模块主力厂商时代电气8月新增阿维塔11、北京BJ60、岚图知音、乐道L60、雷霆、猛士M800、轩度、远志M1等车型；斯达半导8月新增阿维塔11、白猫等车型；士兰微8月新增瑞风RF8车型。

  碳化硅渗透情况：我国新能源上险乘用车中800V车型渗透率约8.7%，其中800V碳化硅渗透率提升至72%，24年陆续新增极氪系列、小米、红旗、奇瑞星纪元、海马等多款车型。

  光伏逆变器：9月光伏逆变器价格保持稳定，供应端生产稳定充足，上游元器件供应充足且国产渗透率提高，出口同环比均有增长。

  功率器件交期：根据TTI与富昌电子数据，除部分IGBT产品，大部分功率器件产品交期与价格基本趋稳。

  台股功率半导体跟踪：供给端库存水位降低，汽车供应链格局变化带来增量机会。

  通信行业2024年10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间

  9月行情回顾：9月沪深300指数全月上涨23.06%，通信（申万）指数全月上涨27.84%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第11名，处于中等偏上水平。

  以申万通信行业（去除运营商）为样本看，当前行业动态PE水平回到2024年3月高点左右（35倍PE），但距离2023年6月高点（AI高潮）及2021年底高点（结构牛市，创业板前高）还有约25%空间。而参考2018年底熊转牛的涨幅，板块估值从最低点的29.1倍提升到2020年中的43.8倍，则当前向上仍有30%的空间。

  通信板块估值提升的催化剂主要来源有：1、市场整体估值提升；2、云计算及AI加速发展；3、运营商进行新一轮资本开支。第一点在当前估值修复中是主要推动力量。后续板块的看点，仍然落在AI产业方向中。

  风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。

  农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（129）-看好猪禽景气持续，板块估值有望修复

  生猪：本周商品猪价环比下跌。9月30日生猪价格17.68元/公斤，周度环比下跌1.39%；9月27日7kg仔猪价格304元/头，周度环比下跌11.25%；淘汰母猪12.86元/公斤,周度环比下跌3.74%。

  白鸡：餐饮需求有望改善，看好猪鸡景气共振。9月30日，鸡苗价格3.85元/羽，周度环比上涨11.59%；毛鸡价格7.04元/千克，周度环比上涨3.23%。

  黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格9月27日为4.83元/斤，周度环比下跌7.29%，同比下跌23.09%。

  鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。9月27日，鸡蛋主产区价格4.67元/斤，环比下跌2.30%，同比上涨11.46%。

  大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。9月30日大豆现货价为4267元/吨，周度环比持平；10月4日豆粕现货价3186元/吨，周度环比上涨1.92%。

  玉米：产区天气扰动，底部支撑偏强。9月30日国内玉米现货价2170元/吨，较上周同期下跌0.64%，较去年同期下降21.55%。

  白糖：短期减产支撑反弹，中期关注北半球天气。9月30日，国内广西南宁糖现货价为6510元/吨，较上周环比上涨2.84%。

  橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。9月30日，20号标胶现货价为15276元/吨，环比上涨5.17%；全乳胶昆明市价为17800元/吨，环比上涨6.91%。

  核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随